近期,國務(wù)院宣布國家能源局和電監(jiān)會將進(jìn)行整合,重新組建國家能源局;3月17日,李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)“改革是最大紅利”,“改革貴在行動,喊破嗓子不如甩開膀子。要堅持市場化改革方向”、“改革進(jìn)入深水區(qū),也可以說是攻堅期,的確是因為它要觸動固有利益格局?，F(xiàn)在觸動利益往往比觸及靈魂還難。再深的水也得趟,因為別無選擇,它關(guān)乎國家的命運(yùn)、民族的前途”;3月18日的《財新新世紀(jì)》中《重啟電力改革》一文中提到,“新一輪電力體制改革方向已定,國家電網(wǎng)有望一拆為五”、“醞釀中的拆分方案是將國網(wǎng)公司按區(qū)域劃分為五家獨(dú)立的區(qū)域網(wǎng)公司,加上南方電網(wǎng),中國將出現(xiàn)六家區(qū)域電網(wǎng)公司”

以上內(nèi)容無法使我們不重新對電力體制改革的再次啟動充滿憧憬和預(yù)期。電力體制改革曾是關(guān)注電力行業(yè)的投資者心中無法解開的結(jié),年年預(yù)期年年空。無論電力公司還是電力股,多年來的絕大多數(shù)時候是死水一潭,幾無興奮點。單就電力目前的行業(yè)背景而言,我們認(rèn)為改革的條件已初步具備。首先,曾經(jīng)阻礙十年前第一輪電革的“缺電”現(xiàn)象短期內(nèi)不會出現(xiàn);其次,經(jīng)過過去五年的電-煤博弈和長期對下游電力用戶的高額隱性補(bǔ)貼,火電行業(yè)從財務(wù)角度上看已經(jīng)成為事實上的“高?！毙袠I(yè);火電產(chǎn)業(yè)鏈主體行為及利潤分配極度扭曲等等。

結(jié)合新政府班子對改革的堅決表態(tài),我們認(rèn)為新政府有動力從頂層開始推動停滯十年的電力體制改革。我們認(rèn)為這次真的不同了;

電力體制改革如果重啟,從多年來業(yè)內(nèi)較為一致的預(yù)期來看,輸配電成本的厘清、輸配電價的規(guī)范、制定是必經(jīng)之路。在輸配電價厘清之前,強(qiáng)化監(jiān)管、自上而下推進(jìn)規(guī)則完善和試點推進(jìn)是必要的準(zhǔn)備工作。

而在輸配電價改革完成后,區(qū)域電力市場的建成并順暢運(yùn)行是電力體制改革的理想收尾。無論如何我們認(rèn)為已經(jīng)飽受“夾擊”的火電行業(yè)將從改革中受益。除《財新新世紀(jì)》周刊的報道外,我們預(yù)計改革的其它先行動作很可能包括推進(jìn)大用戶乃至中小用戶的直購電。關(guān)于直購電,請參考我們09年深度報告《試點的一小步,行業(yè)的一大步》;

我們匯總了A股各行業(yè)13年凈利潤增速及13年動態(tài)PE的一致預(yù)期,火電板塊目前處于較高業(yè)績增速及較低PE區(qū)域(見附圖)。發(fā)電行業(yè)處于成本下降大周期及行業(yè)改革大周期(我們認(rèn)為體制改革將帶給發(fā)電行業(yè)改革紅利),短期內(nèi)兼具成本小幅下行的可能性(我們看跌4-5月份動力煤價),建議超配,維持增持評級。行業(yè)龍頭公司估值低于行業(yè)平均、流動性較好,且更容易分享市場化改革紅利,建議增持華能國際、國電電力、國投電力、華電國際。